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中材科技(002080):轻装上路 优质成长

时间:21-03-22 00:00    来源:长江证券

事件描述

2020 年全年收入187 亿元,同比增长38%,归属净利润20.5 亿元,同比增长49%。

对应4 季度收入57.9 亿元,同比增长43%,归属净利润5.0 亿元,同比增长40%。

事件评论

全面计提,为2021 年优质成长奠定基础。公司对2020 年各类资产进行了全面检查,计提资产减值准备3.6 亿元,其中存货1.4 亿元、无形资产0.9 亿元、固定资产0.7 亿元、信用减值损失0.5 亿元等,主要资产减值来自锂膜业务,其中中材锂膜计提资产减值损失0.7 亿元(存货0.6 亿元),湖南中锂计提资产减值损失1.5 亿元(固定资产0.6亿元,存货0.7 亿元)。考虑扣非业绩,则全年同比增长65%,4 季度同比增长187%。

分业务来看,2020 年三大业务均迎来趋势向上:

1)玻纤涨价是全年趋势。2020 年玻纤收入约67.0 亿元,同比增长17%,其中销量约106 万吨,同比增长15%,均价约6322 元,同比增长2%;净利润约11.5亿元,同比增长37%,吨净利约1083 元。展望2021 年,玻纤显著受益于全社会智能化和电子化及全球经济复苏(尤其是美国地产),行业供需改善仍是大逻辑,涨价逻辑有望继续兑现;同时公司仍当前处于结构优化和成本下降的优质通道。

2)叶片升级是全年趋势。2020 年叶片收入90 亿元,同比增长78%,净利润10亿元,同比增长148%。具体到量价,公司销量约12GW,同比增长55%;同时紧抓市场机遇,快速释放主力叶型产能,Si68.6 等明星产品抢占市场绝对领先份额,使得均价从63.5 万元/MW 涨至72.7 万元/MW。展望2021 年,考虑到十四五政策的即将出台、去年存量项目的支持、今年海上项目的放量,预计全年下滑幅度或有限;同时公司产品结构优化,一方面前瞻性创新产品使得叶片产能结构调整到位,增长会快于行业,另一方面海外客户占比提升,而海外订单盈利更优。

3)锂膜盈利提升是全年目标。2020 年锂膜收入约5.8 亿元,同比增长72%;出货量4.2 亿平米,同比增长131%。从子公司来看,湖南中锂收入4.1 亿元,亏损2.3 亿元,中材锂膜收入2.0 亿元,亏损0.9 亿元,主要源于集中计提较多。公司锂膜业务凭借优秀的管理能力和稳定的产品质量,已占据行业领先地位,一方面快速放量国内优质客户,且出口实现零的突破,2020 年海外收入占比超过15%;另一方面产品结构不断优化,7um 湿法隔膜在行业内率先实现量产量销。展望2021年,锂膜出货量有望持续提升,且由于规模效应成本摊薄,盈利能力有望提升。

预计公司2021-2022 年业绩为29.5、33.4 亿元,对应估值15、13 倍,继续推荐。

风险提示

1. 玻纤价格大幅下降;

2. 锂膜市场开拓较慢。