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中材科技(002080):业绩符合预期 动能换挡持续增长

时间:21-03-22 00:00    来源:中信证券

公司发布2020 年年度报告,实现收入187.1 亿元,同比+37.7%,归母/扣非归母净利润20.5/18.2 亿元,同比+48.7%/+65.5%,符合市场预期。公司三大主业玻纤、叶片、隔膜均位于行业头部位置,2021 年看玻纤处于高景气周期贡献业绩,叶片短期结转2020 年抢装订单,中长期受益“双碳”目标迎成长机遇,隔膜海外客户持续开拓,下游需求向好持续释放产能,盈利有望改善。维持“买入”评级。

事项:2021 年3 月17 日,公司发布2020 年年报,实现收入187.1 亿元,同比+37.7%,归母净利润20.5 亿元,同比+48.7%,对此我们点评如下:

2020 年营收187.1 亿元,同比+37.7%,符合市场预期。2020 年公司营收187.11亿元,同比+37.7%;归母净利润20.5 亿元,同比+48.7%,净利率11.0%,同比+0.8pct,扣非归母净利润18.2 亿元,同比+65.5%,符合市场预期。分季度看,2020Q4 营收57.9 亿元,同比+42.8%,环比+8.6%;归母净利润5.04 亿元,同比+39.6%,环比-19.3%;Q4 净利率为8.7%,环比-3.0pcts。

毛利率提升,销售、管理费率略下降,研发投入增大。2020 年公司毛利率为27.1%,同比+2.2pcts,主要系玻纤和风电叶片毛利率提升。分季度看,2020Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为26.6%/29.0%/27.5%/25.5%,四季度毛利率回调,主要系毛利率相对低的风电叶片营收占比提升。费用方面,2020 年公司期间费用率13.5%,同比+0.7pct,其中销售/管理/研发费用率分别为1.6%/4.5%/5.1%,同比-1.3/-0.9/+1.3pcts,研发费用率提升系叶片项目研发费用同比增长较大。财务费用率2.3%,同比-0.3pct。

玻纤:量价齐升,加码扩产迎上升周期。2020 年公司玻纤及制品出货106.36 万吨,同比+15.1%,实现收入67.0 亿元,同比+16.8%,毛利率30.8%,同比+2.3pcts,主要系2020H2 玻纤需求回暖、终端提价。2020H2 提升至约6600 元/吨,同比+6%。此外,公司持续加码扩产迎上升周期,2020 年10 月投资近10 亿冷修ZF01 线增产6 万吨无碱玻纤产能,2021 年3 月收购中材金晶全部股权,新增10 万吨产能。预计2021 年公司在产产能约110 万吨,充分享受玻纤上行周期红利。

风电叶片:受益抢装,“3060”目标下再迎机遇。2020 年公司风电叶片出货12.3GW,同比+55.4%,实现收入89.8 亿元,同比+78.2%,毛利率23.9%,同比+5.4pcts,贡献主要利润增量,主要系公司产品价格上涨和产品结构优化。

2020H1/H2 公司叶片均价每GW7.1/7.5 亿元,同比+14.5%/+11.9%。中长期看,在“3060”目标下,风电与光伏料将成为电力系统的主力能源,在2025/2030 年非化石能源消费占比21%/26%假设下,我们预计“十四五”“十五五”期间风电年均装机中枢为34/51GW,公司作为叶片龙头再迎新的发展机遇。

隔膜:新产品新产线就位,2021 年需求向好。2020 年公司实现锂电池隔膜销售4.2 亿平方米,同比+4.3%,实现收入5.7 亿元,同比+71.6%。产品单价1.4 元/平米,同比+63.5%,主要系2020 年公司迈出海外出货第一步,海外客户营收占比超15%,海外客户占比提升下单价提升。产品方面,公司动力7 微米湿法隔膜、3C5 微米隔膜实现销售。产能方面,公司湖南生产基地17-20#线于20Q4 开始调试,21Q1 陆续释放产能;滕州项目预计21H2 陆续释放产能,预计至2021 年底公司将形成13 亿平产能。我们预计2021 年全球新能源车需求向好,充分拉动公司产能释放,预计公司2021 年出货可达8 亿平以上。

风险因素:新能源汽车市场需求不及预期;原材料价格上涨导致毛利率下滑;海外客户开拓不及预期。

投资建议:考虑2021 年玻纤高景气下叠加产能提升,风电“十四五”时期装机中枢有望上移至34GW,调整公司2021/22 年净利润预测至24.15/28.99 亿元(原预测为23.64/26.30 亿元),新增2023 年净利润预测为34.88 亿元,对应EPS 为1.44/1.73/2.08 元(2021/22 年EPS 原预测为1.41/1.57 元),对应PE为17/14/12 倍。公司三大主业玻纤、叶片、隔膜均位于行业头部位置,2021 年看玻纤处于高景气周期贡献业绩,叶片短期结转2020 年抢装订单,中长期受益“双碳”目标迎成长机遇,隔膜海外客户持续开拓,下游需求向好持续释放产能,盈利有望改善。维持“买入”评级。