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中材科技(002080):Q3归母净利润同比+70.4% 三大主业全面向好

时间:20-10-23 00:00    来源:开源证券

公司2020Q3 归母净利润同比+70.4%,三大主业均向好,维持“买入”评级公司公布2020 年三季报,2020 Q3 实现归母净利润6.25 亿元,同比+70.4%;2020年Q1-Q3 归母净利润合计15.48 亿元,同比+51.96%。Q3 研发费用2.62 亿元,同比+252%、环比+30%,我们预计主要由叶片、隔膜业务所产生(预计大量新产品研发)。三大主业全面向好,我们上调2020-2022 年归母净利润至21.88(+0.86)/25.11(+0.53)/27.43(+0.40)亿元,分别同比增长58.6%/14.8%/9.2%,EPS 分别为1.30/1.50/1.63,当前股价对应2020 年P/E 仅16.5X,维持“买入”评级。

叶片:预计风电抢装潮延续至Q4,政策向好推动估值重塑Q3 风电装机旺盛,供需关系紧张延续。我们预计公司Q3 叶片销量约2.8GW-2.9GW,毛利率约24%-25%(与Q2 基本持平),净利润约2.8 亿元。我们预计公司或将主动优化客户结构,优先保证中长期订单供应,进而维持2021 年叶片经营稳定。此外,我们预计十四五期间风电政策明显向好,板块或将迎来价值重估。

玻纤:预计Q3 销量超30 万吨,9 月起多品类涨价贡献业绩弹性①销量:我们预计Q3 玻纤销量超30 万吨,创历史季度峰值;②价格:9 月起公司多品种已相继提价,全面涨价潮或将启动,预计玻纤价格涨势有望延续至2021年;③成本:公司F07/F08 产线分别于5 月和7 月投产,冷修技改基本完成。

隔膜:预计Q3 隔膜销量1.4-1.5 亿平米,“7μm+海外业务”增厚利润我们预计Q3 隔膜销量约1.4-1.5 亿平米,单价较高的7μm 隔膜和海外业务(以LG 化学为主)有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳,除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低,还与客户结构以CATL 为主有关(CATL 对隔膜一致性要求较低,唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润),而海外电池厂对产品一致性要求较高,产线运行过程中幅宽、车速均较低,相较于湖南中锂与中材锂膜,恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1 隔膜海外营收占比15%,长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。

风险提示:叶片原材料价格上涨,玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。