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中材科技(002080)2020年三季报点评:叶片需求旺盛 玻纤、隔膜向上

时间:20-10-22 00:00    来源:中信证券

公司20203Q 业绩再超预期,Q4 仍处于风电装机旺季,叠加玻纤提价和产能扩容,Q4 及明年业绩有望持续增长。我们维持 2020-2022 年EPS 预测为1.19/1.41/1.57 元,现价对应18/15/14 倍PE。根据分部估值法和可比公司估值,给予公司2021 年叶片/玻纤/隔膜业务20/25/50 倍PE,加总得到2021 年目标市值488 亿元,对应2021 年25 倍PE,维持“买入”评级。

公司 2020 年前三季度归母净利润15.48 亿(+51.96%),Q3 延续高增长态势。

公司发布三季报,2020 年前三季度/2020 年第三季度实现营收129.20/53.32( 35.46%/53.64% YoY , 下同) , 实现归母净利润15.48/6.25 亿(+51.96%/+71.98),相比业绩预告处于中位偏上位置。我们认为Q3 业绩持续靓丽主要是受风电抢装潮+装机旺季和玻纤周期底部向上的驱动。毛利率方面,20Q3 为27.54%(+0.8pct),主要是受风电抢装下叶片价格提升所致。考虑9 月份玻纤进行两次提价,预计Q4 毛利率环比提升。

2020 年前三季度期间费用率14.04%(-0.92pct),销售、管理费用控制良好。

公司2020 年前三季度期间费用率14.04%(-0.92pct),其中销售/管理/研发/财务费用率3.18%/4.06%/4.59%/2.21%(-0.58pct/-1.76pcts/+1.78pcts/-0.36pct)。销售费用率下降系销售费用增速低于营收增速,管理费用下降主要系离退休人员费用减少,研发费用增加系海上大兆瓦叶片研发投入增加。总体来看公司费用管控方面良好,高研发投入积极推进大兆瓦叶片产品落地,积极拥抱风电平价时代。

玻纤周期底部扩产,叶片出货有望平稳,隔膜产能释放,预计明年业绩维持增长。公司在10 月9 日公告冷修改造邹城厂区ZF01 线,扩容6 万吨产能,用于生产工业类细砂和5G 领域的电子纱等,建设期12 个月。玻纤此前处于周期底部,今年9 月经历两次提价,目前已进入周期向上通道,叠加扩产,料公司明年将享受量价齐升。2021 年我国风电装机预计在30GW,叶片业务料将维持平稳。公司计划2021 年将隔膜产能将从现在10 亿平扩容到15 亿平,我们预计明年在国内和欧洲新能源车将同时出现高增长的情况下,公司隔膜产能将逐步释放。综上,我们预计公司明年业绩将持续向好。

风险因素:下游客户装机不及预期,海外供应不及预期,玻纤价格上涨不及预期,隔膜价格下降超预期。

投资建议:公司20203Q 业绩再超预期,Q4 仍处于风电装机旺季,叠加玻纤提价和产能扩容,Q4 及明年业绩有望持续增长。我们维持 2020-2022 年EPS 预测为1.19/1.41/1.57 元,现价对应18/15/14 倍PE。根据分部估值法和可比公司估值,给予公司2021 年叶片/玻纤/隔膜业务20/25/50 倍PE,加总得到2021年目标市值488 亿元,对应2021 年25 倍PE,维持“买入”评级。