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中材科技(002080):风电需求旺盛 玻纤供需向上 业绩持续高增

时间:20-10-22 00:00    来源:中泰证券

事件:10 月21 日公司发布20 年三季报。20Q1-Q3 营收129.2 亿元,同比+35.5%;归母净利15.48 亿元,同比+52.0%;扣非归母净利14.26 亿元,同比+50.0%。20Q3 营收53.32 亿元,同比+53.6%;归母净利6.25亿元,同比+72%;扣非归母净利润6.01 亿元,同比+72%。

Q3 风电持续高增、玻纤基本面改善开启、锂电隔膜或已进入盈利拐点期。

毛利率和净利率均有提升。

风电:市场需求旺盛,公司大叶片产能释放,产销量和盈利能力提升,预计Q3 净利润环比增加。

玻纤:国内需求向好,前三季度产销量及盈利均逆势增长,预计Q3 净利润环比持平。

锂电隔膜:产能和市占率迅速提升+大客户占比提升+海外出口大幅增加,预计盈利或将进入拐点期。

20Q1-3 毛利率27.87%,同比+0.3pct;期间费用率14.04%,同比-0.9pct;净利率11.98%,同比+1.3pct。

20Q3 毛利率27.54%,同比+0.8pct;期间费用率12.9%,同比-0.1pct;净利率12.01%,同比+1pct。

站在当前时点,我们继续看好公司未来成长持续性。

玻纤:行业已处于上行周期,提价具有持续性,看好未来几年行业供需向上,龙头企业除受益于行业,有自身内生成长性(成本下降和高端占比提升),beta 和alpha 兼备。

需求端,核心是国内经济在基建拉动下已率先复苏,海外主要经济体在刺激计划下有望陆续复苏(20 年美国、欧洲、日本财政刺激规模加大,美国重启QE、欧盟负利率等)。各细分领域看,风电稳定,汽车、电子、建筑建材、家电等领域边际转好。

供给端,新增产能较少,预计明年2%左右的增长,未来几年龙头企业进入冷修技改大周期。

风电叶片:收入和利润预计大幅增长。核心是风电产业链持续高景气,公司是风电抢装最受益的龙头之一,产品结构升级助力均价和毛利率保持平稳。

2020 年风电新增装机或达33GW,同增约28%。2021 年整体需求将呈现一定程度的下滑,但我们认为幅度可控,需求延续性将一定程度维持,边际看海上、海外风电及产品结构调整,对冲行业的周期性。

十四五年均装机50GW 以上(据《风能行业北京宣言》);能源局提出要更大力度发展风电。

锂电隔膜:公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升。我们预计下半年订单高增态势有望延续,业绩有望持续超预期。2021 年有望形成15-16 亿平的产能,产能利用率上来后,盈利提升会较快。

投资建议:我们认为公司2020 年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。由于公司Q3 三大主业业绩超预期,我们预计公司2020-2021 净利润分别为22.0 和26.3 亿,对应PE17 和14X,给予“增持”评级。

风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。