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中材科技(002080)2020年三季报业绩预告点评:业绩再超预期 风电行业迎利好享估值提升

时间:20-10-15 00:00    来源:中信证券

公司2020 三季报业绩预告再超预期,Q4 仍处于风电装机旺季,叠加玻纤提价和产能扩容,Q4 及明年业绩有望持续增长。我们上调 2020-2022 年EPS 预测至1.19/1.41/1.57 元(原值 1.03/1.19/1.36 元),现价对应目前价格为19/16/15 倍PE。根据分部估值法和可比公司估值,给予公司2021 年叶片/玻纤/隔膜业务20/25/50 倍PE,加总得到2021 年目标市值488 亿元,对应2021年25 倍PE,维持“买入”评级。

公司预告2020 年前三季度归母净利润14.3-16.3 亿(+40%~+60%),Q3 延续Q2 高增长。公司预告2020 年前三季度归母净利润14.4-16.3 亿(+40%~60%YoY),20Q3 归母净利润5.8-6.5 亿元(+60%~+80% YoY),继续延续Q2高增长态势,再超预期。我们认为Q3 业绩持续靓丽主要是受风电抢装潮+装机旺季和玻纤周期底部向上的驱动。

《风能北京宣言》发布,短期释放行业估值压制因素,长期利好供应链龙头。

10 月14 日北京国际风能大会发布《风能北京宣言》, 倡议设立风电2020-2025/2025-2030 年均新增装机50/60GW 以上、至2030/2060 年均新增装机至少达到800GW/3TW 的目标。国家能源局亦表示更大力度支持风电行业发展。我们认为《风能北京宣言》表现了产业和政府的一致态度,短期来看有望释放风电行业补贴退出后行业装机下滑的估值压制因素。另一方面,我们乐观预期今年抢装潮下新增装机35GW,目前零部件已呈现供应短缺态势。若《宣言》新增装机目标得以实现,短期来看供给短缺会加剧,格局将进一步优化,市场份额高、具有产能和技术优势的供应链龙头将深度受益。

玻纤周期底部扩产,风电叶片出货平稳,隔膜产能释放,明年业绩持续向好。

公司在10 月9 日公告冷修改造邹城厂区ZF01 线,扩容6 万吨产能,用于生产工业类细砂和5G 领域的电子纱等,建设期12 个月。玻纤此前处于周期底部,今年9 月经历两次提价,目前已进入周期向上通道,叠加扩产,料公司明年将享受量价齐升。2021 年我国风电装机预计在30GW,叶片业务料将维持平稳。

2021 年公司隔膜产能将从现在10 亿平扩容到15 亿平,我们预计明年在国内和欧洲新能源车将同时出现高增长的情况下,公司隔膜产能将逐步释放。综上,我们预计公司明年业绩将持续向好。

风险因素:下游客户装机不及预期,海外供应不及预期,玻纤价格上涨不及预期,隔膜价格下降超预期。

投资建议:公司20203Q 业绩预告再超预期,Q4 仍处于风电装机旺季,叠加玻纤提价和产能扩容,Q4 及明年业绩有望持续增长。我们上调 2020-2022 年EPS预测至1.19/1.41/1.57 元(原值 1.03/1.19/1.36 元),现价对应目前价格为19/16/15 倍PE。根据分部估值法和可比公司估值,给予公司2021 年叶片/玻纤/隔膜业务20/25/50 倍PE,加总得到2021 年目标市值488 亿元,对应2021年25 倍PE,维持“买入”评级。