中材科技(002080.CN)

中材科技(002080):风电驱动业绩弹性 隔膜成长可期

时间:20-08-22 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司中报超预期,公司玻纤经营好于行业,风电驱动业绩弹性,隔膜成长可期。

投资要点:

维持“增持”评级。20H1 实现营收75.9亿元,同增25.1%,归母净利9.2亿元,同增40.9%,扣非后归母净利8.3 亿元,同增36.2%,超市场预期。

风电驱动业绩弹性,上调公司2020-22 年EPS 至1.23(+0.33)、1.27(+0.21)、1.51(+0.21)元,根据2020 年可比公司PE 19.7X,上调目标价至25 元。

叶片:风电需求旺盛,驱动业绩弹性。20H1 公司叶片销量约4.5GW,同增约40%,收入32.7 亿元,净利润3.9 亿元,分别同比大幅增长65%/117%。

“抢装效应”下公司叶片供不应求,我们判断公司或因此主动优化客户结构,中长期订单优先供应,保障2021 年公司叶片经营维持平稳。我们判断上半年公司大叶片占比进一步提升,叶片均价中枢得以提涨。

玻纤:逆势增长,显著优于行业。测算20H1 公司合计销售玻纤及制品45.6万吨,同增3.7 万吨;收入及净利润分别同增6.1%/23.1%,显著优于行业。

我们判断虽然受疫情影响20Q2 海外出口减少,但国内疫情缓解,风电、基建等领域需求旺盛,填补出口缩量,公司库存持续去化。公司F07/F08产线分别于5 月和7 月点火投产,公司成本曲线将进一步下移,我们判断下半年公司经营将持续向好,业绩有望再超预期。

隔膜:出口实现“零”的突破,料下半年板块业绩正向贡献。20H1 板块收入2.37 亿元,期间部分韩国客户已实现批量供货,日本客户合作推进顺利,上半年海外收入占比已至15%。我们判断随着公司海外市场拓展深化,下半年出口量有望进一步提升。而新品研发方面,公司7um 湿法隔膜已率先实现量产量销,同时5um 隔膜已开发成功,处批量供货前夜。

风险提示:风电装机萎缩、玻纤复苏遇阻、隔膜盈利不及预期