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中材科技(002080)2020年中报点评:业绩超预期 叶片放量 玻纤价升 隔膜向好

时间:20-08-20 00:00    来源:中信证券

公司20H1 业绩超预期,受益风电抢装潮Q2 业绩强势增长。未来玻纤即将进入涨价周期、锂电隔膜受益优质客户出货量和配套占比提升,将接力成为新的业绩驱动。我们上调 2020-2022 年EPS 预测至1.03/1.19/1.36 元,对应目前价格为20/17/15 倍PE。根据分部估值法和可比公司估值得到2021 年目标市值417 亿元,对应2021 年23 倍PE,维持“买入”评级。

2020H1 业绩超预期,Q2 强势增长。公司发布2020 年半年报,20H1 实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润75.87/9.23/8.25 亿元( 同比+25.07%/+40.87%/+36.22% ) , 毛利率/ 净利率28.10%/12.30% ( 同比+0.13/+1.28pcts),主要系风电叶片毛利率提升和期间费用下降。其中Q2 营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润46.98/6.81/5.96 亿元( 同比+37.85%/+55.39%/+44.00%),延续Q1 业绩韧性,实现超预期增长。

风电叶片:抢装潮下享受量利齐升,“两海战略”延续业务成长性。公司20H1风电叶片出货量4.6GW(+43.75%) , 实现营收/净利润32.7/3.9 亿元(+65.15%/+116.67%)。从价格端看,20H1 风电叶片单价从19H1 平均6.2亿/GW 上涨至7.1 亿元/GW,主要系2020 年陆上风电抢装潮下风电叶片供不应求,叠加大叶片占比增加。我们预计2020 年国内风电装机量将达33.5GW(+20.07%),公司2020 全年出货量有望超9GW,将受益抢装潮享受量利齐升。为延续补贴退出后业务成长性,公司在风电叶片端采取“两海战略”,向“海风”和“海外”市场开拓。我们认为公司凭借领先的大叶片技术和规模优势,料将在平价时代进一步扩大市场份额,稳固龙头地位。

玻璃纤维:新产能消化,行业即将进入涨价周期。公司20H1 玻纤出货量45.6万吨(+8.83%),实现营收/净利润29.6/4.8 亿元(+6.09%/+23.08%)。由于2018 年玻纤行业大幅增产超100 万吨,行业每年新增需求约50 万吨,因此从2019 年开始玻纤产能过剩而出现价跌。当前时点下2018 年新增产能已消化,行业库存下降,即将进入涨价周期。2020 年行业新增产能30 万吨,2021 年将延续涨价节奏,公司将持续享受景气周期红利。

锂电隔膜:客户突破亮眼,价值开始显现。公司20H1 隔膜实现营收2.37 亿元,其中海外收入占比约15%。我们测算对应出货量约2 亿平米左右,全年出货有望达7 亿平米。收购湖南中锂后,与中材锂膜形成形成湿法异步拉伸+同步拉伸的“一体两翼”布局,目前共有10 亿平基膜和2 亿平涂覆产能。公司自2019年底取得国内外重要客户突破,目前已供应国内消费、动力电池头部厂商,供货比例持续提升,海外客户LG、SK、三星突破顺利。良率持续提升和海外市场崛起下公司隔膜业务料将迎来高景气拐点,盈利能力进一步提升,价值开始显现。

风险因素:下游客户装机不及预期,海外供应不及预期,玻纤价格上涨不及预期,隔膜价格下降超预期。

投资建议:公司20H1 业绩超预期,受益风电抢装潮Q2 业绩强势增长。未来玻纤即将进入涨价周期、锂电隔膜受益优质客户出货量和配套占比提升,将接力成为新的业绩驱动。我们上调 2020-2022 年EPS 预测至1.03/1.19/1.36 元(原值 1.01/1.03/1.16 元),对应目前价格为20/17/15 倍PE。根据分部估值法和可比公司估值,给予公司2021 年叶片/玻纤/隔膜业务20/20/50 倍PE,加总得到2021 年目标市值417 亿元,对应2021 年23 倍PE,维持“买入”评级。