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中材科技(002080):逆势增长 龙头本色

发布时间:2020-04-23    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  公司2020Q1 实现营业收入28.9 亿元,同比增长8.7%,归属净利润2.4 亿元,同比增长11.5%,扣非净利润同比增长16.5%。

  事件评论

  公司收入增长8.7%,逆势增长彰显龙头本色。毛利率从去年同期28.6%下降至26.6%,主要源于玻纤板块毛利率下行,期间费率从去年同期的18.4%下降至16.4%,最终归属净利率从去年同期的8.1%提升至8.4%。

  叶片景气向上,量价逆势提升。2019 年公司销量增长42%(从5.6GW到7.9GW),业绩增长接近翻倍(从1.9 亿元到4 亿元)。预计1 季度公司风电叶片销量有望延续高增长,净利润也有望实现高增长。风电板块逆势增长主要源于行业景气上行,公司作为龙头将显著受益于行业景气向上,一方面前瞻性创新产品使得公司叶片产能结构调整到位,增长会快于行业;另一方面叶片产能建设难度较大(占地面积大、运输成本高、新产品需要认证),故景气上行供给易短缺。

  玻纤经营稳健,涨价时点推迟。1 季度疫情影响国内玻纤需求,假设需求出口占比30%且国内需求下滑40%,则行业需求下滑接近30%。预计公司1 季度销量小幅下滑,表现出龙头逆势抢份额的能力;由于2019年行业景气下行,预计1 季度均价同比下降,但盈利能力相对稳定,或源于制造成本下降抵消价格下行部分。原本2020-2021 年是玻纤行业的景气复苏年,但疫情使得行业景气复苏时间推迟,我们判断2 季度库存相对稳定,3 季度会步入下降阶段,趋势性涨价或推迟至下半年。

  锂电隔膜国内外均放量顺利。公司对锂电池隔膜深耕多年,目前产能规模和市场地位均达到行业领先地位。截至2019 年底,公司产能达到9.6亿平米;同时客户开拓顺利,已实现对主流电池企业和部分日韩客户的批量供货,我们判断2020 年是公司锂膜业务规模放量的一年。预计1季度锂电隔膜销量增长较快,全年有望延续这一趋势。

  估值弹性较大。公司整体业务景气延续,目前阶段仅玻纤纱仍处于周期底部,考虑到疫情逐步缓解叠加供给冲击较小,我们认为玻纤行业底部位置相对明确。预计公司2020-2022 年归属净利润约17.7、20.3、23.4亿元,对应估值12、10、9 倍,维持买入评级。

  风险提示: 1. 全球疫情拐点持续推迟;

  2. 玻纤供给投放低预期。

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