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中材科技(002080)2020年一季报点评:风电叶片继续复苏 带动业绩超预期

发布时间:2020-04-22    研究机构:兴业证券

  事件:公司披露2020 年一季报,报告期内实现营业收入28.89 亿元,同比增长8.68%;实现归母净利润2.4 亿元,同比增长11.52%;实现扣非后归母净利润2.29 亿元,同比增长16.54%,基本每股收益0.14 元。

  点评:

风电业务放量,带动Q1 业绩超预期。20 年Q1 公司营收达28.89 亿元,同比增长8.68%,归属净利润达2.4 亿元,同比增长11.52%,为历史较高水平。我们测算,报告期内,受风电市场景气度提升影响,公司风电叶片销量或同比大幅增长近50%,同时考虑到产品结构升级,毛利率或有提升,预计利润水平达6000-7000 万元,同比增加2000-3000万元,风电业务的景气带动公司整体业绩向上。我们认为公司叶片业务在经历2018年产品更新过渡期,19 年触底反弹后,盈利能力有望在20 年进一步增强,叠加需求高景气,将为公司带来可观业绩增长。

玻纤业务稳健发展。玻纤业务下游需求受汽车轻量化、电子电器等支撑,较为强劲。

  2019 年公司玻璃纤维产量突破80 万吨,随着2020 年下半年10 万吨高性能玻纤纱搬迁线投产,玻璃纤维生产能力有望进一步提升。受国外疫情影响,玻纤行业出口承压,我们预计Q1 玻纤销量同比下降约5%。随着技改线及新线的陆续投产,公司成本曲线进一步下降,测算玻纤板块实现净利约1.5~1.6 亿元,同比略增。

规模效应显现,利润率持续提高。近年来,公司不断调整产品结构,扩大中高端产品的产能,同时智能化设备的引入加之规模效应的逐步体现,使得公司生产成本稳步下降,综合毛利率自16 年触底以来维持高位。20 年Q1 公司销售毛利率26.57%,同比略有下降为1.99pct,净利率8.75%,同比提升0.37pct,主要系20 年Q1 期间费用率同比下降2.03pct 达16.37%。其中销售费用率为3.25%,同比下降0.69pct,财务费用率为2.94%,同比下降1.00pct,管理费用率为5.69%,同比下降1.36pct,规模效应持续显现。

  投资建议:公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时,玻纤下游需求稳定增长,锂电隔膜随产能释放,盈利可期。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为17.8 亿元、21.4 亿元和25.7亿元,对应4 月21 日收盘价PE 为10.4、8.6 和7.2 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧

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