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中材科技(002080)2020年一季报点评:业绩逆势增长 公司经营稳健

发布时间:2020-04-22    研究机构:中信证券

核心观点

公司20Q1 业绩逆势增长,费用持续优化,新型材料龙头地位不断验证,我们继续看好公司三大主营业务在未来三个季度的增长。维持公司2020-2022 年EPS 预测1.01/1.03/1.16 元,目前对应2020-2022 年11/11/9 倍PE。维持2020年目标价14.88 元,对应2020 年15 倍PE,维持“买入”评级。

2020 年Q1 业绩逆势增长,受国内疫情影响较小。公司发布2020 年一季报,实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润28.89/2.41/2.29 亿元(+8.68%/+11.52%/+16.54%),在国内疫情冲击下逆势增长。毛/净利率26.57%/8.75%(-1.99/+0.37pcts),在毛利率稍有波动下费用控制良好,净利率小幅提升。经营性现金净流入1.69 亿元,上年同期经营性现金流净流入-4.18亿元,同比转正系产品销售回款增加。

费用控制良好,保障安全下积极复工削弱疫情冲击。公司20Q1 费用率16.37%( -2.04pcts ) , 管理/销售/ 研发/ 财务费用率5.69%/3.25%/4.48%/2.94%(-1.37/-0.70/+1.02/-1.00pcts)。公司费用控制良好,20Q1 在营收正增长下实现管理、销售、财务费用减少;研发费用率增加系叶片研发投入增加。玻纤、隔膜产业均为连续生产产品,停工造成损失较大,为弱化疫情冲击,公司各产业已于2 月底基本复工,产能恢复良好。1、2 月由于国内疫情形势紧张造成物流不畅,库存有所增加。3 月份国内疫情得到有效控制后物流和需求逐步恢复,整个一季度公司存货同比仅微增12.78%至25.03 亿元,维持在正常水平范围。

继续看好三大主业,增长动能充足。2019 年玻纤价格已探底,一季度环比来看价格已经提升,预计2020 年中可看到较明显改善。在新厂区产能逐渐投放、产品结构优化的边际改善下,玻纤业务有望受益2020 年价格提升,进入业绩上升通道。2020 年将是风电抢装最高潮,叠加供应短缺和公司产品结构优化,量价齐升逻辑持续验证。公司收购的湖南中锂处于业绩反转期,于2019H2 开始扭亏为盈。公司隔膜产品产品定位高端,目前已供应国内消费、动力电池头部厂商,海外客户LG、SK、三星突破顺利。良率持续提升和海外市场崛起下公司隔膜业务料将迎来高景气拐点,盈利能力进一步提升。

风险因素:下游客户装机不及预期,海外供应不及预期,隔膜价格下降超预期。

投资建议:公司20Q1 业绩逆势增长,费用持续优化,新型材料龙头地位不断验证,我们继续看好公司三大主营业务在未来三个季度的增长。维持公司2020-2022 年EPS 预测1.01/1.03/1.16 元,目前对应2020-2022 年12/12/10倍PE。维持2020 年目标价14.88 元,对应2020 年15 倍PE,维持“买入”评级。

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