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中材科技(002080):叶片价量齐升 玻纤成本降低

发布时间:2020-04-03    研究机构:华泰证券

  研发费用拖累Q4 利润,经营性现金流大幅改善公司19 年收入/归母净利润136/13.8 亿,同比+19/48%,扣非归母净利润11 亿,同比+18%,非经常收益主要为政府补助;19Q4 收入/归母净利润41/3.6 亿,同比+11%/+96%,扣非归母净利润1.4 亿,同比-52%,主要因Q4 研发费用同比多1.6 亿。全年经营性现金流30 亿,同比+90%,其中Q4 实现20 亿净流入。20 年风电叶片需求高景气,有望价量齐升;玻纤处于周期底部区域,产品结构优化;锂膜业务20 年有望快速发展,调整20-22年EPS 预测至0.97/1.15/1.27 元,给予公司14-16x 2020 目标P/E,调整目标价为13.58-15.52 元/股(前值10.67-12.25),维持“买入”评级。

  风电19 年行业高景气,2020 年抢装潮仍将继续1)19 年公司风电叶片业务实现销售收入50.4 亿元,YoY+51%,价量齐升,19 年销量7.94GW,YoY+42%,抢装驱动2019 年国内风电吊装28.9GW(据彭博新能源及公司年报),YoY+37%,公司市占率小幅提升;2)毛利率由18 年的14%同比提升4.6pct 至18.6%,因公司产品结构升级,均价同比提升,成本端优化生产流程以及原材料供应商结构;3)19实现净利润4 亿元,较18 年0.12 亿元净利润大幅增长,因金风仲裁案赔款导致18 年基数较低。20 年抢装潮仍将继续。

  玻纤19 年成本进一步降低,价格大幅下滑拖累利润率19 年公司玻纤业务实现销售收入/净利润57/8.3 亿,YoY+0.3%/-14%。玻纤销量92.4 万吨,YoY+9.4%,产销率104%,玻纤吨价格6211 元,同比降低565 元,吨成本4219,同比降低149 元,源于18 年底新增12 万吨F06 线带来成本下降,19 年吨净利904 元,同比降低235 元。泰玻年产能约90 万吨,中高端产品占比70%左右,细纱产能已达10 万吨。预计粗纱20 年处于底部区域,电子纱20 年供需格局向好,价格有望上涨。

  锂膜业务扭亏为盈,迎来业绩释放期

  2019 年公司锂膜业务实现销售收入3.5 亿元,YoY+ 518%,净利润约0.6亿元(中材锂膜0.25 亿元),湖南中锂19 年9 月并表,贡献收入1.6 亿元,60%股权并表利润0.21 亿元。19 年锂膜销量1.8 亿平米,目前产能9.6亿平(中材锂膜2.4+湖南中锂7.2 亿平,60%股权),预计公司2021 年底锂膜产能有望达到18 亿平以上(中材锂膜6.48 亿平+湖南中锂12 亿平),预计20 年销量有望达到7-8 亿平,市占率进一步提升,同时预计随着良品率、产能利用率及海外客户占比提升,锂膜业务毛利率有望进一步提升。

  上调盈利预测,维持“买入”评级

  考虑到公司19 年叶片业务毛利率及锂膜盈利能力超预期,上调20/21年EPS 预测至0.97/1.15 元(原值0.90/1.03 元),引入22 年EPS 预测1.27 元。根据可比公司15.9x2020E P/E,给予公司14-16x 2020 目标P/E,目标价13.58-15.52 元(前值10.67-12.25),维持“买入”评级。

  风险提示:玻纤需求放缓超预期;锂膜价格下跌超预期等。

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