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中材科技(002080):风电驱动业绩弹性 隔膜扭亏为盈

发布时间:2020-03-19    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司2019 年报符合预期,风电驱动业绩弹性,锂电隔膜扭亏为盈。

投资要点:

维持“增持”评级。2019年公司实现营收136亿元,同增18.6%,归母净利13.8 亿元,同增48.4%,扣非后归母净利11 亿元(17-18 年因金风赔偿非经常性损益减少),同增18%,符合预期。考虑到疫情影响,下调公司2020-22 年EPS 至0.9(-0.02)、1.06(-0.1)、1.3 元,分别同增9%、18%、22%,给予公司PE16.8X,下调目标价至15.1 元。

玻纤量增价跌,结构优化重于行业逻辑。2019 年板块实现营收59.4 亿元,同增1%,归母净利8.3 亿元,同降13.5%。我们认为主要为前三季度玻纤景气低迷致价格持续下行,测算全年均价同比下降约7.6%;销量层面,2019 年合计销售玻纤及制品92.4 万吨,同增9.3%,整体而言公司经营优于行业。

风电业务2019 年虽受巴沙木短缺影响,但仍实现同比高增,2020 年“抢装”逻辑延续。2019 年公司风电收入51.7 亿元,同比大幅增长52.7%,净利润4 亿元,同比翻倍。受巴沙木短缺影响,风电装机不及预期,但公司叶片销售同比仍大幅改善,19 年下半年随着部分替代材料的使用影响略有缓解,但成本的增加仍造成盈利水平的下探。

锂电池隔膜扭亏为盈,并购增效驱动有质有量成长。中材锂膜经营改善,湖南中锂9 月份并表,2019 年板块实现收入3.5 亿元,净利润6000 万元,扭亏为盈。期末公司已具备隔膜产能达9.6 亿平,规模跃居行业前三,同时成为CATL 等主流电池企业核心供应商,实现批量供货,报告期内公司合计销售锂膜近4 亿平米。

风险提示:原材料供应持续短缺、疫情影响加剧

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