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中材科技(002080)年报点评:业绩符合预期 锂膜有望成为新的增长极

发布时间:2020-03-18    研究机构:广发证券

  核心观点:

  公司披露2019 年年报,全年实现收入135.9 亿元,同比增长18.6%,实现归母净利润13.8 亿元,同比增长48.4%,扣非归母净利润11 亿元,同比增长17.9%,符合预期。

  风电叶片销量超预期,龙头地位继续巩固。2019 年公司风电叶片业务收入50.4 亿元,同比增长51.4%,毛利率18.6%,同比提升4.6pct,盈利能力仅次于历史最好水平2015 年。中材叶片实现净利润4 亿元,同比大幅增长(18 年盈利1159 万元)。根据彭博新能源财经,2019 年中国风电市场新增吊装容量28.9GW,同比增长37%,受益于风电行业景气向上,公司19 年销售风电叶片7.94GW,同比增长42.1%,快于行业增速,市占率达到27%。

  玻纤行业已处于底部区域,公司降本增效提升竞争力。2019 年公司玻纤及制品产量89.2 万吨,同比增长7.1%,销量92.4 万吨,同比增长9.3%,实现满产满销。其中玻纤纱销量74.4 万吨,同比增长4.8%,毛利率下滑1.6pct 至35%;玻纤制品销量18 万吨,同比增长33.6%,毛利率下滑6.4pct 至16.8%。受玻纤行业景气下行影响,19 年公司玻纤及制品吨收入6211 元,同比下滑562 元;吨毛利1992 元,同比下滑415 元;吨净利903 元,同比下滑234 元。我们判断2020 年玻纤行业已处于底部区域。根据公司2019 年11 月1 日公告,公司将关停老厂区3#、2#、9#生产线,有助于进一步降低公司生产成本;2020 年满莊新区9 万吨生产线投产及邹城公司完成3#线冷修后,能有效弥补老区产线关停所致的产能减少,20 年公司产能有望达到100 万吨。

  锂膜盈利大幅改善,成为公司新的增长极。2019 年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂膜近4 亿平米,实现收入3.5 亿元(湖南中锂于2019 年9 月起并表),净利润约6000 万元,盈利大幅改善(2018 年公司锂膜业务亏损4397 万元)。目前公司锂膜产能已达到9.6 亿平米,未来中材锂膜及湖南中锂还有6.48 亿平米的扩张计划,彰显公司对锂膜业务的重视,有望成为公司重要的业绩增长极。

  投资建议:维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强,“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.07/1.08/1.20 元,最新收盘价对应PE 分别为10.3/10.2/9.1 倍,我们维持对于公司合理价值14.85 元/股的判断,对应2020 年PE 估值13.8x;维持“买入”评级。

  风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格波动。

申请时请注明股票名称