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中材科技(002080):2019年叶片和锂膜齐改善

发布时间:2020-03-10    研究机构:长江证券

事件描述

公司公布业绩快报:2019 年收入135.8 亿元,同比增长18.5%;归属净利润13.9 亿元,同比增长49%。2019Q4 收入40.5 亿元,同比增长11%,归属净利润3.7 亿元,同比增长94%。

事件评论

玻纤纱:量增价跌,业绩稳定。预计全年收入持平,其中销量增长,均价下跌(主要是电子纱和中低端纱价格回落);由于价格下行幅度超过成本和费用下降幅度,最终吨净利有所下降。2019 年玻纤行业处于周期下行阶段,公司逆势实现销量增长,体现了产品综合竞争力;且公司通过技术升级和产能优化,近几年吨成本呈快速下降趋势,当前公司仍有接近10%的产线尚未升级,故依旧处于成本快速下降通道。

风电叶片:受益景气复苏,业绩快速增长。行业景气复苏下公司风电叶片量价齐升,业绩增长显著。去年风电叶片计提2.2 亿元赔偿支出,主要体现在4 季度的营业外支出,从而加大业绩波动。公司作为龙头将显著受益于行业景气向上,一方面前瞻性创新产品使得公司叶片产能结构调整到位,增长会快于行业;另一方面叶片产能建设难度较大(占地面积大、运输成本高、新产品需要认证),故景气上行供给易短缺。

锂电隔膜:2019 年是规模放量的一年。2019 年销量和净利润首次实现规模放量,市场份额近30%。公司对锂电池隔膜深耕多年,目前产能规模和市场地位均达到行业领先地位。2019 年底产能约为9.6 亿平米(其中中材锂膜产能2.4 亿平米,中锂新材产能7.2 亿平米),预计2020 年上半年有望达到15 亿平米;同时客户开拓顺利,已实现对主流电池企业和部分海外客户的批量供货。受益行业需求复苏、自身份额提升及成本持续下降,我们预计锂膜2020 年将继续规模放量,成为增长亮点。

三周期有望共振,玻纤复苏不变。公司整体业务景气向上,目前仅玻纤纱仍处于周期底部,考虑到玻纤行业供给边际收缩且需求逐步复苏,我们认为玻纤价格上涨仍是2020 年的趋势。公司兼具行业景气向上、较低估值水平及同业整合预期,预计公司2020、2021 年归属净利润约17.8、20.6 亿元,对应估值12、10 倍,维持买入评级1。

风险提示: 1. 玻纤行业产能大幅投产;

2. 锂电池业务放量低预期。

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