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中材科技(002080)公司点评:业绩符合预期 三大主业均边际向好

发布时间:2020-03-01    研究机构:中泰证券

事件:中材科技(002080)发布2019 年业绩快报。2019 年公司实现营收135.8 亿( YoY+18.51%), 归母净利13.9 亿( YoY+49.00%), 净利率10.2%(YoY+2.1pct),ROE 12.4%(YoY+3.5pct);2019Q4 公司实现营收40.46亿(YoY+10.97%), 归母净利3.66 亿(YoY+94.33%), 净利率9.1%(YoY+3.9pct)。

点评:

收入端:19 全年收入增速为18.5%,主要因风电叶片业务量、价齐升;玻纤业务虽由于景气度下滑价格有所下降,但由于产能新增致产销量增加,收入变化不大;锂电隔膜边际上也有正向贡献。Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为+27.4%/+28.01%/+13.62%/+10.97%,增速逐季放缓,主因:玻纤市场价格下行(2019Q1-Q4, 泰山玻纤缠绕直接纱1200-4800tex 出厂均价分别为4850/4766/4341/4250 元,同比下滑8.0%/10.1%/17.9%/14.9%,环比下滑2.9%/1.5%/9.1%/2.1%)。

利润端:19 年净利率同比提升,主因公司玻纤业务持续优化产能结构,降本增效;风电叶片毛利率略有提升;锂电池隔膜业务贡献新的业绩增量。Q1/Q2/Q3/Q4 净利润增速分别为45.2%/85.07%/1.5%/94.3%,Q4 增速高主因18Q4 计提较多(风电叶片赔偿事宜)。

未来看点:三大主业均边际向好。1)玻纤:行业逐步企稳回升,公司自身产能及结构的可调节性较强,目前销售和库存较好。成本端:近年的冷修技改卓有成效,且有进一步下行的空间(老产能的关停)。2)叶片:受益抢装,20 年需求有望高增;结构升级及转移成本带来价格提升,预计毛利率有望稳中有升。3)锂电隔膜18 年下半年在主要客户的市占率也有比较明显的提升,有望贡献业绩增量。

我们认为中材科技风电叶片业务2020 年有望保持高增,玻纤原纱盈利维持稳定,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2020净利润分别为13.9 和17.0 亿,对应PE15.1 和12.3X,给予“增持”评级。

风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。

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