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中材科技(002080)首次覆盖:玻纤底部反转 叶片景气延续 锂膜放量可期

发布时间:2020-01-02    研究机构:西部证券

三大主业20年共振向上。公司主营业务为玻纤、叶片和隔膜,是全球第三大、中国第二大玻纤制造商,2018年占全球/中国市场份额分别为10%/16%;国内风电叶片第一大生产商,2018年国内风电叶片市占率27%;国内第二大湿法隔膜龙头企业,产能/销量迅速增加,业绩有望超预期。

  玻纤产能达80.5万吨,盈利能力不断增强。我们测算20年国内玻纤产量同比将减少17.2万吨,供需改善预计将带来玻纤价格趋势性反转。玻纤制品也是提高盈利的重要环节,其销量占比基本稳定在30%附近。单吨盈利已从13年的8元/吨提升至18年的1138元/吨,预计19年和中国巨石(600176.SH)的单吨盈利差距将进一步收窄。一体化布局还能改善产品结构,控制库存水平。

  风电抢装,叶片业务将量价齐升。预计19/20年国内风电装机量将达到28/33GW,YoY+40%/18%。预计中材19年底将有400套新产能投产,叶片19/20年销量有望达7.2/9.8GW,YoY+29%/36%。因供不应求,预计20年叶片价格将恢复到63万元/MW,毛利率回归到20%左右。

  隔膜产能快速扩张,客户开拓顺利,业绩蓄势待发。预计19-21年中材锂膜产能将达到10/16/18 亿平米, CAGR+31%; 销量4/7/11 亿平米,CAGR+46%。投产后产能规模将跃居行业第二,并已成为CATL/比亚迪/ATL的核心供应商,且为LG/SK/松下/三星供货在即。2019H1已扭亏为盈,我们预计19-21年锂电隔膜业务净利润将达0.5/1.05/1.86亿元。

  投资建议:我们预计19-21年EPS 0.79/0.94/1.09元,给予20年玻纤/叶片业务15/14xPE,锂膜业务7xPS,对应目标价15.20元。叶片业务延续高增长,玻纤业务将反转,锂膜业务扭亏为盈。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:风电政策风险;叶片原材料价格上涨风险;隔膜新产线投产不及预期的风险;汽车销量持续疲软风险。

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