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中材科技(002080)跟踪点评:中锂隔膜加速放量 高端产品打入海外市场

发布时间:2019-12-31    研究机构:中信证券

  公司隔膜子公司湖南中锂加速放量,海外即将突破,第三增长极业绩释放在即。

  维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测0.85/1.01/1.03 元,对应12/10/10 倍PE。我们给予公司2020 年目标价14 元,对应2020 年14 倍PE,维持“买入”评级。

  湖南中锂出货量大幅提升,业绩贡献在即。公司于2019 年8 月收购湖南中锂60%股权,与自有隔膜子公司中材锂膜形成湿法异步+同步“一体两翼”模式发展。2019 以来,湖南中锂出货量大幅提升,根据GGII 数据,2019 3Q 湖南中锂共出货1.45 亿平米(同比+215%),市占率8%,仅次于恩捷、星源、捷力,排名第四。受益出货大幅提升,湖南中锂经营状况好转,于2019H2 开始扭亏为盈,19M10 未经审计的营收/利润总额达4.6/0.13 亿元。我们预计公司2019/2020 年隔膜出货量为3/5 亿平米,良率持续提升下业绩贡献在即。

  自行设计产线,严控产品品质。湖南中锂产品定位高端,覆盖5-20μm 及各类涂覆隔膜,主要产品规格9、12μm,可应用于新能源汽车动力电池、3C 消费电池、储能电池等领域。目前公司共有常德/长沙/内蒙3 个生产基地,其中以常德基地为人才孵化中心,经过三年以上系统化培训后再输送至另外两个基地,技术团队稳定。湖南中锂现阶段具备16 条线7.2 亿平米产能,2020 年计划新建4 条线2.4 亿平米产能。其产线系中锂与东芝合作设计,已验证成熟,未来扩产可快速复制。湖南中锂并非一味追求车速和幅宽,而是力求在生产供应上的稳定,更符合海外客户的偏好。

  海外即将突破,盈利能力进一步提升。得益于高端化路线,湖南中锂已供应国内消费、动力电池头部厂商,海外客户突破顺利。根据公司公告,目前LG、SK已实现小批量供货,三星已完成第一轮审厂,正进行紧密技术交流和样品评估阶段,完成前期商务谈判工作。在我们预测的2020 年5 亿平米出货量中,预计1 亿平米为海外供应。一方面,湖南中锂受益海外市场崛起出货增加;另一方面,海外电池厂与国内相比更加强调隔膜品质,价格低并非首要考虑因素,因此价格上比国内更优。综上,湖南中锂预计迎来高景气拐点,盈利能力进一步提升。

  风险因素:下游客户装机不及预期,海外供应不及预期,隔膜价格下降超预期。

  投资建议:公司隔膜子公司湖南中锂加速放量,海外即将突破,第三增长极业绩释放在即。维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测0.85/1.01/1.03 元,对应12/10/10 倍PE。我们给予公司2020 年目标价14 元,对应2020 年14 倍PE,维持“买入”评级。

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