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中材科技(002080)深度研究报告:新材料业务景气上行 玻纤格局持续向好

发布时间:2019-12-30    研究机构:华创证券

风电叶片龙头,连续9 年领跑国内叶片供应。公司是国内领先的风电叶片供应商,自2007 年设立中材叶片进军风电叶片供应领域以来,公司叶片出货量连续9 年领跑国内风电市场,是国内市占率最高的叶片厂商。公司目前已形成北京延庆、甘肃酒泉、吉林白城、内蒙锡林、江苏阜宁、江西萍乡、河北邯郸等7 个生产基地合计8.35GW 叶片产能。并具备1-6MW 的6 大系列产品,产品基本覆盖各类气候条件,各种风机机型,叶片竞争力持续领先竞争对手。

风电抢装周期开启,叶片供应持续偏紧。2019 年5 月30 日能源局下发“关于2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项通知”对于存量风电项目指标进行了明确。2018 年底前核准的陆上风电项目2020 年底前并网可享受核准电价;2019-2020 年核准的风电项目全部需参加竞价,并且在2021 年并网可享受核准电价。而2018 年底前核准的海上风电,2021 年前并网可享受核准电价,2019年之后新核准项目也需参与竞价。政策对于存量项目的抢装起到了极大的催化作用,风电装机先行指标,风机招标量年初以来持续高增长。叶片作为风机核心零部件,随着装机需求的快速增长而呈现持续供需紧张,预计公司将持续受益于这一进程。

玻纤业务领军企业,成本控制优异。2016 年4 月公司完成对泰山玻纤业务的收购,正式迈入玻纤制造销售领域。且由于玻纤是风电叶片的核心生产原材料,公司的业务协同性进一步增强。泰山玻纤是全球前五大、中国前三大玻纤制造企业。随着泰山玻纤纳入上市公司平台,融资能力显著增强,泰山玻纤积极扩充优势产能,推动产能扩张以及成本下降,已取得显著成效。2015 年泰玻产能53.7 万吨/年,而2019 年中产能已扩张至90 万吨以上,且由于新产能占比的提升,生产成本显著下降。预计随着行业新增产能扩张周期结束以及下游需求的持续增长,玻纤业务盈利能力未来有望显著提升。

增资控制湖南中锂,积极打造锂电隔膜新支柱。公司2011 年前后进入锂电隔膜行业,重点研发布局湿法隔膜工艺。并于2016 年3 月成立独立运营的中材锂膜有限公司,并投资9.9 亿建设“2.4 亿平米锂电池隔膜生产线项目”。截至2018 年末4 条6000 平米生产线已全部建成,并成功实现为多家电池企业批量供货,并与部分主流电池厂商签订长协。同时公司计划继续投资15.5 亿元建设二期“年产4.08 亿平米动力锂电生产线”。2019 年8 月公司向湖南中锂增资9.97 亿取得其60%股权,提升市场份额的同时,深入绑定战略客户。公司自建+并购并举,推动锂电隔膜业务加速迈入正轨。

首次覆盖,给予“强推”评级。公司作为风电叶片龙头企业,料将显著受益于国内风电行业的抢装大周期。而玻纤业务由于产能边际扩张减弱,需求持续增长,有望迎来盈利能力的上行周期。公司深耕锂电隔膜多年,随着下游核心客户的逐步导入,有望迎来突破。我们预计公司2019-2021 年有望实现盈利13.57亿/16.23 亿/18.61 亿;对应EPS 分别为0.81 元/0.97 元/1.11 元;参考行业龙头公司估值以及公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020 年15 倍估值,对应目标价16.65 元/股,首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示:风电装机量不及预期,玻纤复苏不及预期。

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