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中材科技(002080):各项业务快速发展 业绩持续增长可期

发布时间:2019-10-15    研究机构:广发证券

核心观点

风电叶片业务:竞争力领先龙头;景气度持续超预期。公司风电叶片业务凭借择时、技术优势实现后发先至,市占率快速提升,已连续七年保持行业第一。风电叶片具有定制化属性,客户粘性强,公司规模优势明显。我们预计2019-2020 年国内新增风电装机将超过25GW 和30GW,年均增长超过20%;中长期看,2021 年后风电逐步平价上网也有望使行业不再大起大落。

2019 上半年主要原材料巴沙木供应紧张,叶片在风电产业链里更加紧俏;装机大型化推动叶片升级,行业门槛持续提升带来叶片行业集中度提升。中材叶片业绩拐点已现,未来两年有望持续快速增长。

玻纤业务:行业在寻底;中建材集团玻纤资产竞争力突出,公司具备较好内生增长潜力。2018 下半年以来,受行业新增产能冲击、欧美经济下行等影响,玻纤行业进入下行周期。目前小企业盈利已非常薄弱,并受制于行业重资产带来的资产负债表压力,行业已处于寻底过程中。近几年中材科技(002080)全资子公司泰山玻纤凭借技术研发实力和上市后融资效应,一直在积极调整产品结构,提升价格敏感度低、附加值较高的玻纤制品的产能占比,同时持续对产能进行冷修改造升级,在行业下行期更具风险抵御能力,同时内在盈利能力仍有提升空间。

锂电隔膜业务:行业出清或迎拐点;景气底部扩张向龙头进军。2018 年锂膜行业大幅降价之后,部分产能面临出清。目前公司一期2.4 亿平米锂膜生产线已建成投产,生产线运行良好,已为主流电池企业小批量供货。公司同时规划年产4.08 亿平方米锂膜生产线,配套2 亿平米涂覆隔膜。公司自建产线同时并购湖南中锂,一方面加快产能扩充,利用湖南中锂的规划化生产经验快速导入一流客户,同时实现工艺互补,加快产线投产进度;另一方面完成收购后将大幅提升融资能力,解决隔膜作为重资产行业扩产资本开支难题,行业底部逆势扩张向行业龙头进军。

投资建议:市场基于公司多元化业务低估了业绩增长潜力。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来发展空间。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.84/0.99/1.13 元,最新收盘价对应PE 分别为13.1/11.1/9.7 倍,参照可比公司估值并考虑到公司成长性更佳,我们认为可以给予公司2020 年15x PE,合理价值14.85 元/股;维持“买入”评级。

风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。

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