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中材科技(002080)季报点评:加大资本开支加速扩张 增长动能依旧较强

发布时间:2019-10-23    研究机构:广发证券

核心观点:公司前三季度实现收入95.3亿元,同比+22.2%,归母净利润10.2亿元,同比+36.7%,扣非净利润9.6 亿元,同比+48%。其中三季度单季实现收入34.7 亿元,同比+13.6%,归母净利润3.7 亿元,同比+1.5%,扣非净利润3.5 亿元,同比+17.9%。

风电叶片依旧维持高景气,玻纤下行幅度较小,锂膜已贡献业绩。受益于风电行业景气上行及原材料巴沙木供应紧张,叶片在风电产业链里更加紧俏。

公司作为全国最大的风电叶片制造企业,规模优势明显,三季度风电叶片业务仍保持快速增长。玻纤行业整体景气度下滑背景下,公司不断优化产能规模及产品结构,利润下降幅度好于同行。前三季度公司之子公司中材锂膜实现收入9606 万元,净利润369 万元,经营状况良好,锂膜业务同环比均有较大改善。整体来看,三季度扣非后归属净利润增速明显好于归属净利增速,系2018Q3 玻纤存在非经常性损益影响,2019Q3 主业仍保持较快增长。

期间费用有所改善,经营现金流大幅好转。2019 年前三季度公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.8%/8.6%/2.6%,其中销售费用率同比增长0.2pct,管理(含研发)及财务费用率分别同比下滑0.9/0.7pct,期间费用率整体改善。同时公司前三季度经营性现金流9.8 亿元,同比增长90.2%。

资本开支加大,玻纤向上下游扩张,锂膜低点加速扩张。公司资本开支较大(前三季度14.5 亿元),主要有1)增资收购湖南中锂60%股权,4.07 亿自有资金及5.90 亿并购贷;2)投资锂膜二期,自有资金5.1 亿,银行贷款10.3亿;3)投资玻纤新区F07 线,资本金2.7 亿,银行贷款5.6 亿;4)拟建湿法毡生产线三条,涂层毡一条,自有资金0.8 亿,银行贷款1.3 亿;5)投资水性新材料(浸润剂)生产线,自有资金1.3 亿,银行贷款1.7 亿。玻纤作为公司重要利润来源、锂膜作为中建材集团重要战略方向,公司加大资本开支有助于提升玻纤内在盈利能力,同时向上下游扩张、优化产品结构、降低成本。公司投资设立大连膜材料装备子公司,保障锂膜生产线的交付质量及交付进度,行业低点扩张。

投资建议:维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强,公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.84/0.99/1.13 元,最新收盘价对应PE 分别为11.8/10.0/8.8倍,我们维持对于公司2020 年15x PE 合理估值的判断,合理价值14.85元/股;维持“买入”评级。

风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。

申请时请注明股票名称