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中材科技(002080)季报点评:风电需求高景气 玻纤降本显成效

发布时间:2019-10-23    研究机构:华泰证券

19Q3 扣非业绩符合预期,经营性现金流情况优化

公司19 年前三季度收入/归母净利润95.3/10.2 亿,同比+22.2%/36.7%,扣非归母净利润9.6 亿,同比+48.0%;19Q3 实现收入/归母净利润34.7/3.7亿,同比+13.6%/1.5%,扣非归母净利润3.5 亿元,同比+17.9%,基本符合预期。前三季度经营性现金流9.8 亿,同比+90.2%,其中Q3 实现5.6亿,同比+264%。风电叶片市场需求端持续旺盛,考虑到Q3 玻纤价格下行超预期, 下调19-21 年EPS 预测至0.79/0.90/1.03 元(原值为0.85/0.99/1.14 元),参考可比公司估值,采用分部估值法,调整目标价为10.67-12.25 元/股(前值10.84-12.55),维持“买入”评级。

19Q3 收入同比增速放缓,毛利率同比小幅提升

公司19Q3 同比增速13.6%,较上半年28%的同比增速有所放缓,主要因:1)叶片收入去年上半年基数低;下半年基数高;2)Q3 玻纤价格环比下跌较多,玻纤业务收入同比增速放缓。19Q3 毛利率26.7%,同比提升0.7pct,环比下滑0.8pct,19Q3 期间费用率小幅上升0.3pct 至14.4%,其中销售/管理(含研发)/财务分别+0.6/+0.2/-0.5pct,去年同期存在4450万应收款项减值准备转回,Q3 扣非净利润率同比提升0.36pct 至10.1%。

叶片需求保持高景气,玻纤行业加速探底

根据华泰电新组预测,19/20 年风电新增装机将维持高景气,中材科技(002080)作为叶片行业龙头,目前公司风电叶片呈现供不应格局,我们预计全年利润有望接近15 年景气度高点(5 亿元)。受行业阶段性供需失衡影响,玻纤行业Q3 价格环比继续下跌,我们认为泰山玻纤整体产品结构优异,销量稳步增长,同时18 年底新增的F06 线带来成本下降,今年将继续推进技改有望未来进一步降低成本。目前行业内产品结构单一的中小玻纤生产企业普遍亏损,预计价格进一步下探空间有限,20 年有望进入供需再平衡。

锂膜业务市场份额迅速提升,氢气瓶业务快速增长

中材锂膜锂电池隔膜一期项目4 条年产6,000 万平米生产线运行状态良好,良品率不断提升,公司完成向湖南中锂增资9.97 亿元取得其60%股权(9月起并表),实现市场份额迅速提升,我们预计中材科技依靠“自建+收购”

2021-2022 年产能有望达到20 亿平以上。公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,加强技术储备及产品开发,目前产品主要面向商用车及无人机市场,三季度氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升。

下调盈利预测,维持“买入”评级

下调19/20/21 年EPS 预测至0.79/0.90/1.03 元(原值为0.85/0.99/1.14元)。根据分部估值法并参考可比公司2019 年PE 估值均值,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE(19 年EPS 0.49 元),风电叶片业务16~18xPE(19 年EPS 0.30 元),对应目标价10.67-12.25 元(前值10.84-12.55),维持“买入”评级。

风险提示:风电新增装机容量不达预期;中美贸易摩擦加剧。

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