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中材科技(002080):风电叶片好转 玻纤景气下行

发布时间:2019-10-24    研究机构:海通证券

投资要点:

事件:近日公司公布2019 年三季报,公司2019 年前三季度收入约95.3 亿元,同比增长22.2%;归母净利润约10.2 亿元,同比增长36.7%。公司第3季度收入约34.7 亿元,同比增长13.6%;归母净利润约3.7 亿元,同比增长1.5%。

点评:

弃风率下降,风电叶片继续回暖,玻纤景气下行。

2018 年是我国风电转折的一年,风电消纳得到大幅改善,弃风率逐步下降。

根据国家能源局数据,2018 年全国平均弃风率7%,同比下降5 个百分点,弃风限电状况明显缓解。进入2019 年风电叶片市场需求端依旧旺盛,公司叶片的产销量及盈利能力大幅提升,制造成本不断下降。

2018 年四季度以来玻纤景气开始下行,2019 年二三季度有加速下行的趋势,我们预计2019 年Q3 玻纤行业景气度环比继续下滑;泰山玻纤持续优化产品结构,通过开新产线关老产线进一步优化产能规模,经营情况预计较为稳定。

玻纤拖累收入增速放缓,盈利能力尚可。公司2019Q3 收入增长13.6%,增速较Q1、Q2 的27.4%、28.0%有所下滑,我们预计与玻纤价格下滑有关。

2019Q3 综合毛利率约为26.7%,比2018 年同期提升约0.7pct;2019Q3 期间费用率约为12.2%,比2018 年同期提升约0.6pct、环比2019Q2 提升约2.4pct;2019Q3 净利率约为11.0%,较2018Q3 下滑约1.1pct,盈利能力尚可。

投资湿法毡及浸润剂,玻纤产业链上下游延伸。公司向玻纤产业链上下游延伸意图明显:公司披露拟投资约2.1 亿元建设年产21250 万平方米的湿法毡生产线,拓宽产品结构、提高公司产品竞争力;公司拟投资约3.1 亿元建设年产22500 吨的浸润剂生产线,有助于降低公司玻纤业务成本。

给予“优于大市”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10 万吨的净增量,海外布局20 万吨产能,我们预计随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气底部复苏明显、锂膜作为公司重点培育主导产业,随着产品实现批量销售,有望为公司带来新的利润增长点。预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.81、0.93、1.10 元,我们给予公司2019 年18~20 倍PE,合理价值区间14.58~16.20 元。

风险提示。玻纤纱价格下行超预期,风电行业景气恢复低于预期。

申请时请注明股票名称