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中材科技:19H1业绩高增长,叶片龙头再起航

时间:19-09-23 00:00    来源:华泰证券

19H1业绩高增长,叶片龙头再起航

公司19年H1实现收入/归母净利润60.6/6.5亿,同比+27.7%/69.7%,扣非归母净利润6.1亿,同比+73%;其中19Q2实现收入/归母净利润34.07/4.37亿,同比+28%/85.1%,业绩符合预期。上半年公司所有业务均实现盈利,风电叶片业务及锂膜业务实现扭亏为盈,玻纤业务维持稳定,气瓶业务大幅增长。我们看好19年风电叶片业务高景气,20-21年玻纤行业回暖带动业绩稳定增长,维持19-21年EPS预测为0.85/0.99/1.14元,参考可比公司估值,采用分部估值法,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE,风电叶片业务14~16xPE,目标价10.84~12.55元/股,维持“买入”评级。

风电抢装需求释放带动销量增长,风电叶片业绩大幅提升

公司19H1风电业务实现收入19.6亿元,YoY+134.5%,净利润1.8亿元(18H1亏0.29亿)。系风电19-20年存在抢装需求,带动风电叶片需求增长,公司上半年销售风电叶片3201MW,同比增长139%。公司上半年风电业务毛利率同比提升7.95pct至19.1%,主要系公司产能利用率提升,单位成本下降。公司产品结构和产能布局调整效果显著,上半年市占率较年底提升5pct,同时公司持续进行产品创新,目前公司风电叶片排产已经恢复到15年水平,我们预计全年利润有望接近15年景气度高点(5亿元)。

受益产品结构优异及降本增效,玻纤业务维持稳定

公司玻纤业务上半年实现3.95亿元净利润,同比下滑1.3%,显著好于行业,因:1)玻纤及制品收入上半年同比下滑2%:公司上半年实现销量41.9万吨,同比增长5%,价格下跌6%(因中高端产品占比高,价格下滑幅度低于行业平均,行业平均价格同比下跌约10%);2)吨成本:我们计算吨成本同比下降约140元,因18年底F06线点火投入运行,新增产能12万吨(占比13%),降低单吨成本;3)单吨费用降低:19H1玻纤及制品单吨净利932元,较18H1下降5.7%,公司玻纤及制品单吨费用明显下降,公司预计主要是来自单吨财务费用和管理费用下降。

锂膜业务扭亏为盈,未来市占率有望进一步提升

锂膜业务19年上半年实现净利润33.3万(18H1亏损1711万),滕州新生产线运转情况良好,良品率不断提升,国内外主流客户开拓顺利,实现批量销售,公司已启动建设二期项目“年产4.08亿平方米动力锂电池隔膜生产线”,后期仍有3期规划,预计到21-22年建成10亿平米产能;公司于19年8月向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,湖南中锂20年产能预计达9.6亿平米,我们预计中材科技(002080)2021-2022年有望实现20亿平以上产能,远期市占率将进一步提升,公司有望成为国内湿法隔膜龙头。

维持盈利预测,维持“买入”评级

维持19/20/21年EPS预测为0.85/0.99/1.14元,根据分部估值法并参考可比公司2019年PE估值均值,给予公司玻纤及其他业务12~14xPE,风电叶片业务14~16xPE,对应目标价10.84~12.55元,维持“买入”评级。

风险提示:风电新增装机容量不达预期;中美贸易摩擦加剧。